denjgi kreditВ июне и июле 1996 года усилилась тенденция к дальнейшему снижению уровня инфляции. В июне индекс потребительских цен вырос на 1,2% (15,4% в годовом исчислении). Таким образом за первое полугодие 1996 года рост цен составил 15,6%, что соответствует целевым ориентирам, заложенным в денежную программу Правительства и Центробанка РФ. По нашим оценкам, инфляция в июле составит 0,7 – 1,0% (8,7 – 12,7% за год).

Однако в последующие месяцы весьма вероятно ускорение темпов роста цен до 1,5 – 2% в месяц, что объясняется эмиссионной активностью Центробанка весной и в начале лета 1996 года. Хотя официальные данные об изменениях денежной массы в апреле – июне этого года еще не опубликованы, предварительные оценки месячных темпов роста денежной базы в этот период превысили 6%. Тем не менее, инфляционный потенциал роста денежной массы может быть в значительной степени компенсирован увеличением спроса на деньги в условиях снижения процентных ставок и политических рисков в экономике России после президентских выборов.

На рынке ГКО-ОФЗ в конце июня – первой половине июля наблюдалось значительное снижение доходности по всем видам и выпускам ценных бумаг. После проведения первого тура президентских выборов доходность ГКО снизилась на 30 – 50% годовых. К 3 июлю, дате проведения второго тура выборов Президента РФ, средняя ставка по различным сериям государственных краткосрочных облигаций находилась на уровне 110 – 130% годовых. К середине июля доходность трехмесячных ГКО равнялась 40 – 45% годовых, шестимесячных ГКО – 45 – 85% годовых, ОФЗ – 100 – 120% годовых. Таким образом, она опустилась ниже уровня февраля 1996 года, предыдущего минимума за весь период существования рынка. На аукционе 17 июля по размещению 41-й серии шестимесячных облигаций доходность составила 102% в годовом исчислении. Как один из факторов, способствующих снижению доходности ГКО-ОФЗ в июле, можно рассматривать более низкую по сравнению с предыдущими месяцами нагрузку на бюджет для погашения ранее выпущенных серий. В июле Минфин РФ обязан погасить свои долговые обязательства на сумму 8 – 9 трлн. рублей, тогда как в мае – июне приходилось выплачивать на эти цели 10 – 15 трлн. рублей ежемесячно, а в марте – апреле – 18 – 22 трлн. рублей в месяц.

При оценке возможных вариантов развития ситуации на рынке ГКО-ОФЗ, необходимо учитывать следующее. Во-первых, снижение политических рисков в экономике России позволит банкам более активно вкладывать деньги в государственные ценные бумаги и, следовательно, обеспечит рост их цены. Во-вторых, это повышает привлекательность данного сегмента российского финансового рынка для иностранных инвесторов. В-третьих, в опубликованном распоряжении Правительства РФ 1068-р от 8 июля 1996 года о политике внутренних заимствований в третьем квартале 1996 года Минфину РФ предписывается привести уровень доходности ГКО-ОФЗ в соответствие с фактическим уровнем инфляции, то есть по трехмесячным ГКО – в пределах 20 – 30%, по шестимесячным ГКО – 30 – 40%, по ценным бумагам со сроком обращения 1 год – 40 – 50% годовых. На наш взгляд, предложенная временная структура процентных ставок не соответствует ожиданиям дальнейшего снижения инфляции. В качестве возможных механизмов реализации данного распоряжения можно рассматривать снижение уровня заимствований на внутреннем рынке до минимума, необходимого для погашения предыдущих займов, и расширение числа участников первичных аукционов за счет иностранных инвесторов и большего числа российских первичных банков-дилеров. В-четвертых, наши расчеты свидетельствуют о том, что объем погашений в августе – октябре 1996 года увеличится по сравнению с июлем до 15 трлн. рублей в месяц. Чтобы уменьшить объемы погашений во втором полугодии, Министерство финансов РФ должно будет проводить политику реструктуризации внутреннего долга в сторону удлинения дюрации (срока обращения) рыночного пакета ГКО-ОФЗ. В настоящее время политические условия благоприятствуют осуществлению такой политики.

Официальный обменный курс доллара США в июне вырос с 5014 до 5097 руб./$, или на 1,7% (21,8% в годовом исчислении). Впервые с марта 1995 года темп падения курса рубля превысил уровень инфляции. По нашим оценкам, в июле эта тенденция сохранится, и к концу месяца курс доллара составит 5180 – 5190 руб./$ (прирост за месяц – 1,8%). Это свидетельствует о том, что Центральный банк РФ проводит целенаправленную политику мягкого снижения реального курса рубля, целью которой является поддержка экспортно-ориентированных отраслей российской экономики. Кроме того, такая динамика изменения курса рубля соответствует наклону границ валютного коридора (1,3 – 3% в месяц). Брутто-оборот биржевого рынка валюты снизился в июне по сравнению с маем примерно на 15 – 20% (смотри таблицу 1). Уменьшение интереса к этому сектору финансового рынка в последние месяцы объясняется фактически полным контролем над ним со стороны Центробанка РФ и низкой доходностью вложений в валюту по сравнению с инвестициями рублевых средств на рынках ГКО или МБК.

Наблюдаемые различия в соотношении и динамики официального курса доллара США и курсов на ММВБ и межбанковском валютном рынке отражают изменение интереса к валюте как средству сбережения в условиях политической неопределенности в период между двумя турами президентских выборов. Если в конце июня и в период с 1 по 8 июля официальный курс рубля был на 20 – 30 рублей ниже рыночных курсов, то уже с 9 по 15 июля динамика курсов на ММВБ и внебиржевом рынке изменилась в сторону снижения цены иностранной валюты. Официальный курс рубля продолжал понижаться на 2 – 5 рублей ежедневно. Таким образом, к середине июля официальный курс Центробанка РФ был ниже рыночных курсов на уровня 5 – 15 рублей. С 15 июля курсы доллара на ММВБ и внебиржевом рынке снова начали расти, колеблясь в пределах 10 рублей в обе стороны относительно официального курса ЦБ РФ. Вполне вероятно, что Центробанк РФ участвует в торгах на ММВБ в качестве покупателя валюты, чтобы компенсировать уменьшение своих валютных резервов весной и начале лета этого года, в период усиления долларизации экономики России.

На рынке валютных фьючерсов в конце июня – первой половине июля был заметен рост котировок контрактов со сроками исполнения в конце 1996 года практически до верхних границ валютного коридора на соответствующий период. Цены декабрьских контрактов составили 5800 – 5950 руб./$, январских – 6000 – 6100 руб./$. К середине июля суммарный недельный оборот биржевых сделок достиг 100 млн. долларов США. Увеличение интереса к валютным деривативам объясняется, прежде всего, расширением возможностей для осуществления хеджирования в условиях стабильности на валютном рынке.

На рынке межбанковских кредитов в конце июня наблюдалось дальнейшее увеличение роста объема сделок до 3,3 – 4 трлн. руб. в неделю (в предыдущие месяцы – 2 – 3 трлн. руб.). Ставки по кредитам оставались на уровне мая – начала июня (см. таблицу 4). В первой половине июля ситуация на рынке МБК находилась под влиянием действий, предпринятых Центробанком РФ в связи с политическим решением о перечислении 5 трлн. рублей прибыли ЦБР в доход федерального бюджета. Также сыграло роль осложнившееся в июле финансовое положение ряда крупных коммерческих банков. Увеличение резервных требований по различным счетам кредитных организаций потребовало перевод на корреспондентские счета коммерческих банков в Центробанке РФ около 3 трлн. рублей. Изъятие такой суммы у банков значительно сократило их возможности для предоставления кредитов на межбанковском рынке, особенно к дате истечения срока, отпущенного Банком России на осуществление этой операции. За период с 8 по 15 июля оборот рынка МБК снизился до 392 млрд. рублей. Такой незначительный уровень недельного оборота наблюдался только осенью – зимой 1995 – 1996 гг., когда межбанковский рынок переживал последствия августовского кризиса. Потребность коммерческих банков в свободных средствах для перечисления в обязательные резервы и ухудшения ликвидности банковской системы в целом (приостановка в осуществлении расчетов Тверьуниверсалбанком, прохождение в СМИ информация о проблемах в Инкомбанке) не позволили процентным ставкам по межбанковским кредитам опуститься вслед за уменьшением доходности ГКО-ОФЗ. Тем не менее, необходимо отметить увеличение количества сделок по кредитам на срок 1 – 2 недели и уменьшение доли однодневных кредитов. Это свидетельствует в пользу сохраняющегося доверия к рынку МБК.

 

Таблица 4. Индикаторы финансовых рынков.
январь
февраль
март
апрель
май
июнь
июль*
месячная инфляция
4,1%
2,8%
2,8%
2,2%
1,6%
1,2%
0,7-1,0%
расчетная годовая инфляция по тенденции данного месяца
62%
39,3%
39,3%
29,8%
20,1%
15,4%
8,7-12,7%
ставка рефинансирования ЦБ РФ
160%
120%
120%
120%
120%
120%
120%
процент. ставка по вкладам (1 мес.) в Сбербанк Москвы (кон. мес.):
54%
54%
38,4%
38,4%
48%
48%
48%
аукционная ставка по 3-х мес. ГКО (на конец месяца)
136,1%
63,1%
181,8%
271,2%
324,3%
324,27%
80%
аукционная ставка по 6-ти мес. ГКО (на конец месяца)
131%
67,8%
174,7%
244,7%
277,7%
112,22%
90%
аукционная ставка по ОФЗ (на конец месяца)
175,5%
80,73%
93,03%
93,03%
179%
226,17%
100%
аукционная ставка по ОГСЗ (на конец месяца)
140,8%
94,54%
94,54%
104%
156,2%
156,17%
110%
доходность к погашению выпусков ГКО (% в год) со сроками:
менее 1 месяца
80,8%
65,7%
77,55%
68,45%
74,9%
121%
75%
1-3 месяца
114,6%
62,3%
93,3%
100,4%
188,9%
184,7%
80%
3-6 месяцев
106,4%
67,8%
112,2%
158,9%
251,2%
238%
96%
средняя ставка по всем выпускам
109,4%
65,0%
91,3%
117,5%
191%
200,5%
92%
доходность ОФЗ (% в год) к погашению
1-я серия
72,5%
79,13%
87,08%
74,76%
2-я серия
73,5%
133,2%
111,8%
125,2%
116,9%
77%
3-я серия
96,9%
175,4%
489,8%
225,4%
196,5%
92,6%
4-я серия
91,2%
190,2%
500,2%
223,7%
215,7%
104,8%
5-я серия
73,1%
449,3%
438,6%
464,8%
1048,9%
110,9%
6-я серия
82,7%
246,2%
3727%
366,3%
369,0%
367,5%
7-я серия
192%
592,8%
1840%
165,3%
115,9%
8-я серия
115,1%
оборот рынка ГКО/ОФЗ за месяц (млрд. руб.)
36725
41032
39431
35500
35129
55980
49000
расчетная ставка МБК-INSTAR (% в год на кон. мес.) по кредитам на:
1 неделю
72,2%
46,4%
67,6%
53,3%
46,7%
68%
60%
2 недели
63,4%
40,0%
51,5%
72,45%
58,4%
58,4%
60%
1 месяц
73,1%
70,0%
58,5%
71,2%
57,1%
71,4%
68%
оборот рынка МБК за месяц (млрд. руб.)
10340
11095
13924
9500
эффективная доходность облигаций ВЭБ, USD:
2-й транш
12,53%
10,57%
11,98%
14,99%
3-й транш
18,17%
14,73%
14,67%
15,83%
17,39%
16,71%
15,9%
4-й транш
19,81%
18.01%
17,88%
18,8%
20%
19,68%
17,8%
5-й транш
18,91%
16.84%
16,18%
16,86%
18,67%
18,37%
17,2%
6-й транш
19,44%
19,66%
18,3%
7-й транш
18,89%
18,32%
17,2%
курс USD на конец месяца на ММВБ (руб.)
4734
4820
4856
4940
5014
5097
5185
курс DM на конец месяца на ММВБ (руб.)
3180
3330
3275
3260
3315
3370
3520
средний темп роста курса USD за месяц по тенденции (% в год)
27,2%
23,2%
9,9%
22,9%
19,7%
21,8%
22,8%
средний темп роста курса DM за месяц по тенденции (% в год)
-14,5%
65,7%
-1,8%
-5,4%
26,7%
21,8%
62,6%
средняя расчетная доходность форвардной продажи валюты (% в год) со сроком до поставки:
15.06.96**
19%
19,5%
18%
17%
23,25%
29,25%
20%
15.10.96**
20%
18,75%
19,4%
20%
27%
32,25%
30%
15.02.97**
22%
20,75%
21%
21%
22%
30,25%
32%
брутто-оборот на биржевом валютном рынке за месяц (млрд. руб.)
2755
4013
2284
3230
2617
2203
1700

*/ Оценка.

**/ Даты действительны для последнего месяца.


 

Tagged with:
 

Comments are closed.

Set your Twitter account name in your settings to use the TwitterBar Section.